๋ชฉ์ฐจ
- Key Takeaways
- 1. ๋๊ตฌ๋ ์์ ๋ง์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง๊ณ ์๋ค
- 1.1 ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ํ์์ฑ
- 1.2 ์จ์ฒด์ธ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ๋ถ์
- 2. ์คํธ๋ผํ(Strata), ํ๋ค๊ณผ๋ ๋ ๋ค๋ฅธ ๋ฐฉ์์ผ๋ก ์ ๊ทผํ๋ค
- 2.1 ์ด์ ๋ณ๋์ฑ์ ํธ๋์นํ๋ค
- 2.2 srUSDe & jrUSDe
- 3. ์คํธ๋ผํ, ํ๋ค์ ๋ค๋ฅผ ์ด์ ์ ์์๊น?
๋ฆฌ์์ฒ
๊ด๋ จ ํ๋ก์ ํธ
Key Takeaways
ํฌ์์๋ค์ ๋๊ตฌ๋ ์์ ๋ง์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง๊ณ ์์ผ๋ฉฐ, ์ด๋ ๋ค์ํ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ํ์์ผ๋ก ์ด์ด์ก๋ค. ์ ํต๊ธ์ต๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ์จ์ฒด์ธ ์ํ๊ณ์์๋ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค์ ๊ฐ์ ์๋น์ค๊ฐ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ํ ์๊ธ/์ด์์ ๋ถ๋ฆฌํ์ฌ ๊ฑฐ๋ํ ์ ์๊ฒ ํจ์ผ๋ก์จ ๊ต์ฅํ ๋น ๋ฅด๊ฒ ์ฑ์ฅํ๋ค.
์คํธ๋ผํ(Strata)๋ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค์ ๋น์ทํ๋ฉด์๋ ์์ ๋ค๋ฅธ ์ ๊ทผ๋ฒ์ผ๋ก ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ํ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ์ ๊ณตํ๋ค. ํ๋ค์ด ๋จ์ํ ์๊ธ/์ด์๋ฅผ ๋ถ๋ฆฌํ๋ค๋ฉด, ์คํธ๋ผํ๋ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ์ด์ ๋ณ๋์ฑ ๋ฆฌ์คํฌ์ ๋ฐ๋ฅธ ์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ๊ณผ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ผ๋ก ๋๋๋ค.
์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ ์ด์ ์์ต์ ํ๋ฐฉ์ด ๋ณด์ฅ๋์ด ์ด์ ๋ณ๋์ฑ์ ๋ํ ๋ฆฌ์คํฌ๊ฐ ๋ฎ๋ค๋ ์ฅ์ ์ด ์์ผ๋, ์ด์ ์์ต์ด ๋์ ํ๊ฒฝ์์ ์๋ฐฉ์ ์จ์ ํ ๋๋ฆฌ์ง ๋ชปํ๋ค๋ ๋จ์ ์ด ์๋ค. ๋ฐ๋๋ก ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ ์ด์ ์์ต์ ์๋ฐฉ์ ๊ธฐ์กด ์ผ๋๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ๋ณด๋ค ๋๊ฒ ๋๋ฆด ์ ์์ง๋ง, ๋ฐ๋๋ก ์ด์ ์์ต์ด ๋ฎ์ ํ๊ฒฝ์์ ์ด์ ์์ต์ ์์ค์ ๋ณผ ์ ์๋ค๋ ๋จ์ ์ด ์๋ค.
์คํธ๋ผํ๋ ์ด๊ธฐ์ USDe์ ์๋น์ค๊ฐ ์ ์ฉ๋๋ฉฐ, ์ด์ธ์๋ ํ์ดํผ๋ฆฌํด๋ HLP, ๋ผ์ดํฐ(Lighter) LLP์ ๊ฐ์ด ์ด์๊ฐ ๋ฐ์ํ๋ ํ ํฐ์ด๋ผ๋ฉด ์ด๋์๋ ์ ์ฉ๋ ์ ์๋ ํ์ฅ์ฑ์ด ์๋ค.
1. ๋๊ตฌ๋ ์์ ๋ง์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง๊ณ ์๋ค
1.1 ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ํ์์ฑ
ํฌ์์ ๋ณธ์ง์ ๋ฌด์์ผ๊น? ํฌ์๋ ๋ณธ์ง์ ์ผ๋ก ๋ฏธ๋์ ๊ฐ์น์ ๋ํ ๋ฒ ํ ์ด๋ค. ๋๊ตฌ๋ ๋ฏธ๋๋ฅผ ์ ํํ ์์ธกํ ์ ์์ผ๋ฉด ์ข๊ฒ ์ง๋ง ์ค์์ ๊ทธ๋ ์ง ์๋ค. ํฌ์์๋ค์ ๋ฏธ๋์ ๊ฐ์น์ ๋ํด์ ๊ฐ์ ๋ค๋ฅธ ํ๋จ์ ๋ด๋ฆฌ๊ธธ ๋ง๋ จ์ด๋ฉฐ, ์ด๋ฌํ ๊ดด๋ฆฌ์์ ๋ฆฌ์คํฌ ๋๋น ์์ต์ ์ต๋ํํ๊ธฐ ์ํด ๊ณ ๊ตฐ๋ถํฌํ๋ค.
ํ์ง๋ง ์ํ๊น๊ฒ๋ ์ฃผ์, ์ฑ๊ถ, ๋์ถ ๋ฑ๊ณผ ๊ฐ์ ๊ธฐ๋ณธ์ ์ธ ์ ํต ์์ฐ๋ง์ผ๋ก๋ ๋ชจ๋ ํฌ์์๋ค์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ์ ํธ๋ฅผ ๋ง์กฑ์ํค๊ธฐ ์ด๋ ต๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ๊ธ์ต๊ธฐ๊ด๋ค์ ๋ค์ํ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง ํฌ์์๋ค์ ๋ง์กฑ์ํค๊ธฐ ์ํด ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ๋ค์ํ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ๋ค์ ์ค๊ณํ๊ณ ์ ๊ณตํด์๋ค.
๊ฐ์ฅ ๋๋ฆฌ ์๋ ค์ง ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์๋ ABS, MBS, CDO ๋ฑ์ด ์๋ค. ABS๋ ํ๊ธ ํ๋ฆ์ด ์๋ ๋ค์ํ ๋์ถ ์ฑ๊ถ์ ๋ชจ์ ํ(pool)์ ๋ง๋ ๋ค ์ด ํ์ ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ผ๋ก ์ฆ๊ถ์ ๋ฐํํ๋ ๋ฐฉ์์ผ๋ก, ์ด ์ฆ๊ถ์ ์ฌ๋ฌ ํธ๋์น(tranche)๋ก ๋๋์ด ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ์ ํธ๊ฐ ๋ค๋ฅธ ํฌ์์๋ค์๊ฒ ํ๋งคํ๋ค. ๋ณดํต ABS์ ๊ฐ์ ๋์ถ ์ฆ๊ถ์ ์๋์ด ํธ๋์น์ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น๋ก ๋๋๋ค:
์๋์ด ํธ๋์น: ์๊ธ ์ํ์ ์ฐ์ ์์๊ฐ ๋ถ์ฌ๋ ํธ๋์น๋ก, ์ํ์ด ๋ฎ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์๋์ ์ผ๋ก ์์ต๋ฅ ๋ ๋ฎ๋ค.
์ฃผ๋์ด ํธ๋์น: ์๊ธ ์ํ ์ฐ์ ์์๊ฐ ๋ฎ์ ํธ๋์น๋ก, ์ํ์ด ํฌ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์๋์ด ํธ๋์น์ ๋นํด ๋์ ์์ต๋ฅ ์ ์ ๊ณตํ๋ค.
์ฐธ๊ณ ๋ก ABS์ ๊ฐ์ฅ ๋ํ์ ์ธ ์์๋ MBS๋ก, MBS๋ ์ฃผํ๋ด๋ณด๋์ถ์ ๊ธฐ์ด์์ฐ์ผ๋ก ์ผ๋ ABS์ด๋ค. CDO์ ๊ฒฝ์ฐ ๋ค์ํ ABS๋ฅผ ๋ ๋ค์ ๋ฌถ์ด์ ์๋ก์ด ์ฆ๊ถ์ผ๋ก ์ฌ ๊ตฌ์กฐํํ ํํ์ด๋ค. ์ด๋ ๋ฏ ๋ค์ํ ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ ๋ฌถ๊ณ ์ด๋ฅผ ๋ค์ ํธ๋์น๋ก ๋๋๋ ๊ณผ์ ์ ์๋ก ๋ค๋ฅธ ํฌ์ ์ฑํฅ์ ๊ฐ์ง ํฌ์์๋ค์๊ฒ ๋ค์ํ ์ข ๋ฅ์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ์ ๊ณตํ ์ ์๋ค๋ ์ฅ์ ์ด ์๋ค.
1.2 ์จ์ฒด์ธ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ๋ถ์

์ค๋๋ ์ ํต๊ธ์ต๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ๋ธ๋ก์ฒด์ธ์์๋ ์ ๋ง์ ๊ธ์ตํ๋๋ค์ด ์ด๋ฃจ์ด์ง๊ณ ์๋ค. ์ด๋ ์์ฐ์ค๋ ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ํ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ํ์์ฑ์ผ๋ก ์ด์ด์ก๊ณ , ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค(Pendle Finance)๊ฐ ์ ๋์ฃผ์์ ์ญํ ์ ํ๊ณ ์๋ค.
ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๋ ํฌ์์๋ค์ด ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง(yield-bearing) ํ ํฐ์ ์ด์ ๋ถ๋ถ(YT)๊ณผ ์๊ธ ๋ถ๋ถ(PT)์ ๋๋์ด ๊ฑฐ๋ํ ์ ์๋๋กํ๋ ํ๋กํ ์ฝ์ด๋ค. sUSDe๋ฅผ ์์๋ก ๋ค๋ฉด, ์๋๋ผ๋ฉด ํฌ์์๋ค์ sUSDe๋ฅผ ๋ณด์ ํด์ ์๊ธ์ ๋ณด์ฅ๋ฐ์ ์ฑ๋ก ์ด์๋ฅผ ๋ฐ๋ ๊ฒ ์ธ์ ํ ์ ์๋๊ฒ ์์ง๋ง, ๋ง์ฝ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๋ฅผ ํตํด YT-sUSDe๋ฅผ ๊ตฌ์ ํ๋ค๋ฉด ์ด์์ ๋ํ ๊ถ๋ฆฌ๋ง ๋ฐ๋ก ๋ณด์ ํ ์ ์์ผ๋ฉฐ, PT-sUSDe๋ฅผ ๊ตฌ์ ํ๋ฉด ์๊ธ์ ๋ํ ๊ถ๋ฆฌ๋ง ๋ฐ๋ก ๋ณด์ ํ ์ ์๋ค.
ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๊ฐ ๊ธ๊ฒฉํ๊ฒ ์ฑ์ฅํ ๋ฐฐ๊ฒฝ์ผ๋ก๋ ํฌ์ธํธ ํ๋ก๊ทธ๋จ์ด ์๋ค. ์ต๊ทผ ์ ๊ท ํ๋ก์ ํธ๋ค์ด ํ ํฐ ์์ด๋๋์ ํ๊ธฐ ์ํด ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ณด์ ์๋ค์๊ฒ ํฌ์ธํธ๋ฅผ ์ง๊ธํ๋ ๊ฒ์ด ๊ฑฐ์ ์ ๊ณ ํ์ค์ผ๋ก ์๋ฆฌ ์ก์๋๋ฐ, ํฌ์ธํธ์ ๋ํ ๊ฐ์น ํ๊ฐ๊ฐ ํฌ์์๋ค๋ง๋ค ์๋ก ๋ค๋ฅด๊ธฐ ๋๋ฌธ์, ํฌ์ธํธ์ ๋ฏธ๋ ๊ฐ์น๋ฅผ ๋๊ฒ ํ๊ฐํ๋ ํฌ์์์ ๊ฒฝ์ฐ YT๋ฅผ ๊ตฌ๋งคํ์ฌ ์ด์ ๋ถ๋ถ์ ๋ํ ์ต์คํฌ์ ๋ฅผ ์ต๋ํํ๊ณ , ํฌ์ธํธ์ ๋ฏธ๋ ๊ฐ์น๋ฅผ ๋ฎ๊ฒ ํ๊ฐํ๋ ํฌ์์์ ๊ฒฝ์ฐ PT๋ฅผ ๊ตฌ๋งคํ์ฌ ์๊ธ์ ์งํค๋ฉฐ ๋์ ์์ค์ ์ด์๋ฅผ ์์ ์ ์ผ๋ก ๋ฐ์ ์ ์๊ฒ ๋์๋ค.

์ฆ ๋ค์ํ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง ํฌ์์๋ค์๊ฒ ์ธ๊ธฐ๋ฅผ ์ป์ด ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๋ ํ์ฌ $6B ์ด์์ TVL์ ๋ฌ์ฑํ์๋ค (์ต๊ทผ $12B ์ด์๊น์ง ์ฆ๊ฐํ์์ผ๋, ๊ฑฐ๋ํ ๊ท๋ชจ์ ๊ฑฐ๋์์ด ๋ง๊ธฐ๊ฐ ๋๋ํ์ฌ TVL์ด ๊ฐ์ํ์๋ค). ํนํ, ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค์ ํ ํฐ ์๊ฐ ์ด์ก์ ํ๋ซํผ์์ ๋ฐ์ํ๋ ์์๋ฃ๋ก ๋๋ ๋น์จ์ด ์ ์ฐจ 10-20x ์ ๋๋ก ์๋ ดํ๋ ๋ชจ์ต์ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๊ฐ PMF๋ฅผ ๋ฌ์ฑํ ๋ช ์๋ ์จ์ฒด์ธ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ ํ๋กํ ์ฝ์ด๋ฉฐ, ์ง์๊ฐ๋ฅ์ฑ์ ๋ดํฌํ๊ณ ์๋ค.
๊ทธ๋ฐ๋ฐ ์ ๊น, ์ ํต ๊ธ์ต์์ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์๋ ๋ค์ํ ์ข ๋ฅ๊ฐ ์๋ค. ์ ํต ๊ธ์ต์์๋ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค์ ๊ฐ์ด ํน์ ์ฑ๊ถ์ ๋ํด ์ด์์ ์๊ธ์ ๋ถ๋ฆฌํ์ฌ ๋ฐ๋ก ๊ฑฐ๋ํ ์ ์๋๋ก ํ๋ ์คํธ๋ฆฝ ์ฑ๊ถ์ด๋ผ๋ ์ํ์ด ์์ผ๋ ์ด ์์ฅ์ ๊ท๋ชจ๋ ๊ธฐ์กด ์ฑ๊ถ ์์ฅ์ ๋นํด ๊ทธ๋ฆฌ ํฌ์ง ์๋ค.
์ ํต ๊ธ์ต ๋ด์์ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ ์์ฅ์ ๋ ํฐ ์์ฅ์ ๋ฐ๋ก ์๋๋ฐ ๋ฐ๋ก ํธ๋์น ์์ฅ์ด๋ค. ์์์ ์ธ๊ธํ๋ฏ์ด ํธ๋์น ๊ตฌ์กฐ๋ ๋์ผํ ๊ธฐ์ด ์์ฐ์ ๋ค๋ฅธ ์์ค์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๊ฐ์ง ์ํ์ผ๋ก ๋ถ๋ฆฌํจ์ผ๋ก์จ ๋ค์ํ ํฌ์ ์ฑํฅ์ ๊ฐ์ง ํฌ์์๋ค์ ๋ง์กฑ์ํฌ ์ ์๋ค. ์จ์ฒด์ธ ๊ธ์ต์์๋ ์ด๋ฌํ ๊ตฌ์กฐํ ์ํ์ ๋ฌด์กฐ๊ฑด ํ์ํ๋ค. ์ฌ๊ธฐ์ ๋ชจ๋ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ํด ์ด์์จ ๋ณ๋์ฑ์ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ํธ๋์น๋ฅผ ๋๋๋ ค๋ ํ๋กํ ์ฝ์ด ์์ผ๋, ๋ฐ๋ก ์คํธ๋ผํ(Strata)๊ฐ ์ด๋ฅผ ๋ชฉํ๋ก ํ๋ค.
2. ์คํธ๋ผํ(Strata), ํ๋ค๊ณผ๋ ๋ ๋ค๋ฅธ ๋ฐฉ์์ผ๋ก ์ ๊ทผํ๋ค
2.1 ์ด์ ๋ณ๋์ฑ์ ํธ๋์นํ๋ค

ํ๋ค์ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ์๊ธ(principal)๊ณผ ์ด์(yield) ๋ถ๋ถ์ ๋๋์๋ค. ์คํธ๋ผํ ๋ํ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ ๋ถ๋ถ์ผ๋ก ๋๋๋๋ฐ, ํ๋๋ ์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ด๊ณ , ๋ค๋ฅธ ํ๋๋ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ด๋ค. ์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ ์ด์ ๋ณ๋์ฑ์ ๋ฐ๋ฅธ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ํท์งํ๋ ๋์ ์ ๋นํ ์์ค์ ์ด์๋ฅผ ์์ ์ ์ผ๋ก ๋ฐ๋ ๊ฒ์ ๋ชฉํ๋ก ํ๋ฉฐ, ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ ์ด์ ๋ณ๋์ฑ์ ๋ฐ๋ฅธ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ๊ฐ์ํ๊ณ , ๊ธฐ์กด๋ณด๋ค ๋ ๋์ ์์ค์ ์ด์๋ฅผ ๋ฐ๋ ๊ฒ์ ๋ชฉํ๋ก ํ๋ค.
์คํธ๋ผํ๋ ์ฒซ ์ผ์ผ์ด์ค๋ก ์ํ ๋(Ethena)์ sUSDe์ ์ด๋ฅผ ์ ์ฉํ๋๋ฐ, sUSDe๋ฅผ ์์๋ก ๋ค์ด ์คํธ๋ผํ์ ๋ํด ์์ธํ ์์๋ณด์.
2.2 srUSDe & jrUSDe

(์ ๊ทธ๋ฆผ์ ๋จ์ํ ์ดํด๋ฅผ ๋๊ธฐ ์ํจ์ด๋ฉฐ, ์ด์จ์ ๊ฒฐ์ ํ๋ ์์๋ก๋ sUSDe APY๋ฟ๋ง ์๋๋ผ srUSDe์ jrUSDe ์ฌ์ด์ ๋น์จ๋ ๋งค์ฐ ์ค์ํ๋ค)
2.2.1 srUSDe
srUSDe๋ sUSDe์ ์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ผ๋ก, ์ต์ ์ด์จ์ Sky์์ ์ ๊ณตํ๋ ์ด์จ์ SSR (Sky Savings Rate)๋ก ๋ณด์ฅํด์ฃผ๋ฉฐ, ์ ๋นํ ์์ค์ ์ด์ ์๋ฐฉ๊น์ง ๊ธฐ๋ํ ์ ์๋ค.
์๋ฅผ ๋ค์ด SSR์ด 5%๋ผ๊ณ ํ์ ๋, sUSDe APY๊ฐ 5%๋ณด๋ค ๋ฎ์๋ srUSDe์ ๋ณด์ ์๋ค์ 5%์ ์ด์จ์ ๋๋ฆด ์ ์๋ ๊ฒ์ด๋ค. ๋ฐ๋๋ก sUSDe APY๊ฐ 5%๋ณด๋ค ๋์ 20%๋ผ๊ณ ๊ฐ์ ํ์ ๋, srUSDe์ ๋ณด์ ์๋ค์ 20%์ ์ด์จ์ ์ ๋ถ ๋๋ฆฌ์ง๋ ๋ชปํ์ง๋ง 5%๋ณด๋ค ๋์ ์ด์จ์ ๋๋ฆด ์ ์๋ค.
๋ค๋ง ๊ทน๋จ์ ์ธ ์์๋ก jrUSDe์ TVL์ด ~0์ด๊ณ , sUSDe APY๊ฐ 5%๋ณด๋ค ๋ฎ๊ฒ ๋๋ฉด, ์ด์์จ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ๊ฐ๋นํ jrUSDe ๋ณด์ ์๊ฐ ์๊ธฐ ๋๋ฌธ์ srUSDe์ ๋ณด์ ์๋ค์ sUSDe APY์ ๋์ผํ ์ด์จ์ ๋๋ฆฌ๊ฒ ๋๋ค.
2.2.2 jrUSDe
jrUSDe๋ sUSDe์ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ผ๋ก, sUSDe APY์ ๋ฐ๋ผ ๋ ๋๊ฑฐ๋ ๋ฎ์ ์ด์ ์์ต์ ๊ธฐ๋ํ ์ ์๋ค.
srUSDe ๋ณด์ ์์๊ฒ ์ง๊ธ๋๊ณ ๋จ์ ์ด์ ์์ต์ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ๊ฐ์ ธ๊ฐ๋ค. ๋ง์ฝ sUSDe APY๊ฐ SSR์ ๋ฏธ์น์ง ๋ชปํ๋ค๋ฉด ๊ทธ ๋ถ์กฑ๋ถ์ jrUSDe๊ฐ ๋ถ๋ดํ๊ฒ ๋์ด ๋ง์ด๋์ค ์์ต์ ๋ณผ ์๋ ์๋ค. ๋ค๋ง ๋ฆฌ์คํฌ๊ฐ ์์ผ๋ฉด ๋ณด์์ด ์๋ ๋ฒ, sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ํจ์ฌ ๋์ ํ๊ฒฝ์ด๋ผ๋ฉด, APY์ ์์๊ฐ srUSDe < sUSDe < jrUSDe๊ฐ ๋๊ธฐ ๋๋ฌธ์ sUSDe ๋ณด์ ์๋ค๋ณด๋ค ํจ์ฌ ๋์ ์ด์จ์ ๋๋ฆด ์ ์๋ค๋ ์ฅ์ ์ด ์๋ค.
2.2.3 ์๋๋ฆฌ์ค

(์ ํ๋ ๋จ์ ์ดํด๋ฅผ ๋๊ธฐ ์ํจ์ด๋ฉฐ, ์ค์ ์์น์ ๋ค๋ฅผ ์ ์๋ค)
srUSDe์ jrUSDe์ ์ด์์จ์ด ๊ฒฐ์ ๋๋ ์์ธ์ผ๋ก๋ sUSDe์ APY๋ ์ค์ํ์ง๋ง, srUSDe์ jrUSDe ์ฌ์ด์ ๋น์จ๋ ๋งค์ฐ ์ค์ํ๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด ์คํธ๋ผํ์ ์ด ์์น๋ sUSDe์ TVL์ด $100์ด๋ผ ํ์ ๋, sUSDe์ APY์ srUSDe ๋ฐ jrUSDe์ TVL์ ๋ฐ๋ฅธ APY ํผํฌ๋จผ์ค๋ ์์ ํ์ ๊ฐ์ด ์๊ฐํ ์ ์๋ค. (์ฐธ๊ณ ๋ก SSR = 5%๋ก ๊ฐ์ ํ๋ค)
sUSDe APY = 5% = SSR
sUSDe APY๊ฐ SSR๊ณผ ๋์ผํ๋ค๋ฉด srUSDe ์ jrUSDe์ TVL์ ์๊ด์์ด ์ด๋ค์ ๋ชจ๋ 5%์ ์ด์๋ฅผ ์ง๊ธ๋ฐ์ ์ ์๋ค.
sUSDe APY = 2% < SSR
sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ๋ฎ์ 2%๋ผ๊ณ ๊ฐ์ ํ์. ๊ทธ๋ ๋ค๋ฉด 100 sUSDe๋ก๋ถํฐ ๋์ค๋ 1๋ ๋์์ ์ด์ ์์ต์ $2์ด๊ณ , ์ด๋ฅผ srUSDe ๋ฐ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ๋๋์ด ๊ฐ์ ธ์ผ ํ๋ค. ์์์ ์ดํด๋ณด์๋ฏ์ด, srUSDe์ ์ต์ ์ด์์จ์ SSR (5%)๋ก ํํ์ด ์ ์ง๋๋ค. ์ฆ, srUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ sUSDe APY๊ฐ 2%์์๋ ๋ถ๊ตฌํ๊ณ 5%์ ์ด์๋ฅผ ๋ฐ์ ์ ์์ผ๋ฉฐ, ๋ถ์กฑํ ์ด์ ์์ต์ ๋ฉ๊พธ๊ธฐ ์ํ ๊ธ์ก์ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค๋ก๋ถํฐ ๋์จ๋ค. ๋ฐ๋ผ์ ํ์์ ๋ณผ ์ ์๋ฏ์ด jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ์คํ๋ ค ๋ง์ด๋์ค ์ด์์จ๋ก ์ธํด ์์ค์ ๊ฐ๋ดํด์ผํ๋ ๊ฒ์ด๋ค.
sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ๋ฎ์ ๊ฒฝ์ฐ์๋ srUSDe/jrUSDe ๋น์จ์ด ๋์์๋ก ๋ ์ ์ ๊ท๋ชจ์ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ๋ ํฐ ๊ท๋ชจ์ srUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ ์ด์๋ฅผ ๋ฉ๊ฟ์ค์ผํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์์ค์ด ์ปค์ง ์ ์๋ค.
sUSDe APY = 20% > SSR
sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ๋์ 20%๋ผ๊ณ ๊ฐ์ ํ์. ๊ทธ๋ ๋ค๋ฉด 100 sUSDe๋ก๋ถํฐ ๋์ค๋ 10๋ ๋์์ ์ด์ ์์ต์ $20์ด๊ณ , ์ด๋ฅผ srUSDe ๋ฐ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ๋๋์ด ๊ฐ๋๋ค. srUSDe๋ ์ด์ ์์ต ํํ์ด SSR๋ก ๋ณดํธ๋๋ฉฐ, ๋ง์ฝ sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ๋์ ๊ฒฝ์ฐ ๋ชจ๋ ์๋ฐฉ์ ๋ค ๊ฐ์ ธ๊ฐ ์๋ ์์ผ๋, ์ ๋นํ ์์ค์ ์๋ฐฉ์ ๊ธฐ๋ํ ์ ์๋ค. ์ด๋ฅผ 10%๋ผ๊ณ ๊ฐ์ ํ์.
๊ทธ๋ ๋ค๋ฉด srUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ 10%์ ์ด์๋ฅผ ๋จผ์ ์์ทจํ๊ณ , ๋๋จธ์ง ์ด์๋ ์ ๋ถ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค๋ก ๊ฐ๋ค. srUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด sUSDe APY๋ณด๋ค ๋ฎ์ ์ด์ ์์ต์ ์์ทจํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์, ์ฌ๊ธฐ์ ๋จ๋ ๊ณผ์ ์ด์ ์์ต์ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์๊ฒ ์ ๋ฌ๋๊ณ , ์ด๋ jrUSDe APY๊ฐ sUSDe APY๋ณด๋ค ์ปค์ง๊ฒ ๋๋ ๊ฒฐ๊ณผ๋ฅผ ๋ณ๋๋ค.
sUSDe APY๊ฐ SSR๋ณด๋ค ๋์ ๊ฒฝ์ฐ์๋ srUSDe/jrUSDe ๋น์จ์ด ๋์์๋ก ๋ ํฐ ๊ท๋ชจ์ srUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ ๊ณผ์ ์ด์ ์์ต์ด ๋ ์ ์ ๊ท๋ชจ์ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์๊ฒ ํ๋ฌ๊ฐ๊ธฐ ๋๋ฌธ์, jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ด ๋๋ฆด ์ ์๋ ์ด์์์ต์ด ์ปค์ง๊ฒ ๋๋ค. ์๋ฅผ ๋ค์ด ํ๋ฅผ ๋ณด๋ฉด srUSDe TVL์ด $80์ด๊ณ , jrUSDe $20์ผ ๋, sUSDe APY๊ฐ 20%์์ ๋ฐํด, jrUSDe APY๋ 60%๊น์ง ์์นํ ์ ์๋ ๊ฒ์ ๋ณผ ์ ์๋ค.
2.2.3 srUSDe์ jrUSDe์ ํน์ง๋ค
์คํธ๋ผํ๋ ํฌ์์๋ค์ด ์ด์๋ณ๋์ฑ์ ๋ฐ๋ฅธ ํธ๋์นญ์ ๋์ ์ฌ์ฉ์ ๊ฒฝํ์ผ๋ก ์ฌ์ฉํ ์ ์๋๋ก ํ๋ค:
์ฌ๋ฆฌ์คํ ๋ฐํ/์ํ: ํฌ์์๋ค์ srUSDe ํน์ jrUSDe๋ฅผ USDe๋ sUSDe๋ก๋ถํฐ ๋ฐํ/์ํํ๋ ๊ณผ์ ์ ์ฌ๋ฆฌ์คํ๊ฒ ๋ฝ์ ์์ด ์ธ์ ๋ ์งํํ ์ ์๋ค.
์ฌ๋ฆฌ์คํ ํฌ๋ก์ค์ฒด์ธ: srUSDe์ jrUSDe๋ ๋ ์ด์ด์ ๋ก์ OFT ํ์ค์ ์ฌ์ฉํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํฌ์์๋ค์ด ๋ฉํฐ ์ฒด์ธ์์ ์์ ๋กญ๊ฒ ๋ธ๋ฆฟ์งํ๋ฉฐ ์ฌ์ฉํ ์ ์๋ค.
์ฌ๋ฆฌ์คํ ๋ํ์ด ํตํฉ: srUSDe์ jrUSDe๋ ERC-4626 ํ ํฌ๋์ด์ฆ๋ ๋ณผํธ ํ์ค(tokenized vault standard)๋ฅผ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ํ๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ํ ํฐ ์์ฒด์์ ์ด์ ๊ฐ์น๊ฐ ๋์ ๋๋ฉด์๋ ๋ค์ํ ๋ํ์ด/์ํ์ด(defi/cefi) ์๋น์ค์ ์ฝ๊ฒ ํตํฉํ ์ ์๋ค.
3. ์คํธ๋ผํ, ํ๋ค์ ๋ค๋ฅผ ์ด์ ์ ์์๊น?
๊ฐํน ๋น๊ด๋ก ์๋ค์ ๋ํ์ด๊ฐ ์ค์ ๋ก ์ด๋ ํ PMF๋ฅผ ์ ๊ณตํ๋์ง์ ๋ํด ์๋ฌธ์ ์ ๊ธฐํ๊ธฐ๋ ํ๋ค. ํ์ง๋ง, ๋ํ์ด๊ฐ ์ค์ ๋ก PMF๋ฅผ ์ฐพ์๋, ๋ชป์ฐพ์๋ ๊ฐ์, ๋ํ์ด ์ํ๊ณ์์ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ํ ์๊ธ๊ณผ ์ด์ ๋ถ๋ถ์ ๋ํ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๋ค์ํ๊ฒ ๊ฐ์ ธ๊ฐ๋ ค๋ PMF๊ฐ ์กด์ฌํ๋ค๋ ๊ฒ์ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๋ฅผ ํตํด ํ์คํ๊ฒ ํ์ธ๋์๋ค.
ํ๋ค์ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ํ์ฌ ์๊ธ๊ณผ ์ด์๋ฅผ ๋ถ๋ฆฌํ๋ค๋ฉด, ์คํธ๋ผํ๋ ์ด์ ๋ณ๋ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ๊ธฐ๋ฐ์ผ๋ก ๋ ๊ฐ์ง ์ข ๋ฅ์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ์ ๊ณตํ๋ค. ์ด๋ ๋น์ทํ๋ฉด์๋ ์์ฐํ ๋ค๋ฅธ ์ ๊ทผ ๋ฐฉ์์ด๋ฉฐ, ๊ธฐ์กด์ ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๊ฐ ๋ํ์ด ์ฌ์ฉ์๋ค์๊ฒ ์ ๊ณตํ์ง ๋ชปํ๋ ๋ ๋ค๋ฅธ ์์์ ํฌ์ ๋ฐฉ์์ ์ ๊ณตํ ์ ์๋ ๊ธธ์ ์ด์ด์ฃผ๋ ๊ฒ์ด๋ค.
์คํธ๋ผํ๋ ์์ง ์์ ํ ํ๋ก๋ํธ๊ฐ ์ถ์๋์ง ์์์ผ๋ฉฐ, ํ์ฌ ์ฌ์ ์์น(pre-deposit) ์บ ํ์ธ๋ง ์งํ์ค์ด๊ธฐ ๋๋ฌธ์ ์ค์ ๋ก ํ๋ก๋ํธ๊ฐ ์ถ์๋์์ ๋ ์ด๋ค ๋ชจ์ต์ผ์ง ์์ธกํ ์ ์์ง๋ง, ํ์ฌ ๋ด๊ฐ ๋ณด๊ณ ์๋ ์์ฌ์ ์ ๋ ๊ฐ์ง๊ฐ ์๋ค:
์นด์ดํฐํํฐ ๋ฆฌ์คํฌ ์ํ: ๋ง์ฝ USDe์ ์ ๋์ฑ ๋ฌธ์ ๊ฐ ๋ฐ์ํ์ ๋, ์๋์ด ํธ๋์น๋ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น์ ๋นํด ์ฐ์ ์ํ ๊ถ๋ฆฌ๋ฅผ ๊ฐ์ง๊ณ ์๋ค. ์ด๋ ์ฃผ๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ์ ์ ๋์ฑ์ด ์ผ์ข ์ ๋ณดํ ์ญํ ์ ํ๋ฉด์ ์๋์ด ํธ๋์น ํ ํฐ ํ๋ ์ ์ฅ์์ ์๊ธ์ ๋ณด์ฅ๋ฐ์ ์ ์๋ ๊ฐ๋ฅ์ฑ์ด ๋์์ง๋ค๋ ์ฅ์ ์ด ์๋ค.
ํฌ์ธํธ ํ๋ก๊ทธ๋จ: ํ๋ค ํ์ด๋ธ์ค๊ฐ ๊ธ์๋๋ก ์ฑ์ฅํ ๋ฐฐ๊ฒฝ์๋ ๋จ์ ์ด์๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ์์ด๋๋์ ์ํ ํ๋ก์ ํธ๋ค์ ํฌ์ธํธ ํ๋ก๊ทธ๋จ์ ์ญํ ์ด ์ปธ๋ค. ๊ณผ์ฐ ์คํธ๋ผํ์ ํธ๋์น ๊ตฌ์กฐ์์๋ ํฌ์ธํธ์ ๋ํ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ ๋ค๋ฅด๊ฒ ๊ฐ์ ธ๊ฐ ์ ์๋๋กํ๋ ๊ตฌ์กฐ๊ฐ ๊ฐ๋ฅํ ๊น?
jrUSDe ์ ๋ฆผ ํ์: ์จ์ฒด์ธ ์ฌ์ฉ์ ํน์ฑ์ ๋ฆฌ์คํฌ๋ฅผ ๋ ๊ฐ์ํ๋ฉด์ ๋ ๋์ ๋ณด์์ ์ถ๊ตฌํ๋ ๊ฒฝ์ฐ๊ฐ ๋ง์ ๊ฒ์ด๊ณ , ์ด๋ srUSDe TVL๋ณด๋ค jrUSDe TVL์ด ๋์์ง๋ ๊ฒฝํฅ์ผ๋ก ๊ท๊ฒฐ๋ ํ๋ฅ ์ด ๋๋ค. ์ด๋ ๊ฒ ๋ ๊ฒฝ์ฐ jrUSDe ๋ณด์ ์๋ค์ ๋ฆฌ์คํฌ/๋ณด์ ํ๋กํ์ผ์ด ๊ธฐ์กด ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ๊ณผ ๋น๊ตํ์ฌ ํฌ๊ฒ ์ฐจ์ด๊ฐ ๋์ง ์์ ํ๋ฅ ์ด ์๋ค.
์ด๋ฒ ๊ธ์์๋ USDe๋ฅผ ์์๋ก ์คํธ๋ผํ๋ฅผ ์ค๋ช ํ์์ผ๋, ์คํธ๋ผํ๋ USDe๋ฟ๋ง ์๋๋ผ ์ด์๊ฐ ๋ฐ์ํ๋ ์ด๋ ํ ์ข ๋ฅ์ ์ผ๋ ๋ฒ ์ด๋ง ํ ํฐ์ ๋ค ์ ์ฉํ ์ ์๋ ์ ์ฌ๋ ฅ์ด ์๋ค. ์ค์ ๋ก ์คํธ๋ผํ๋ USDe ์ดํ์ ํ์ดํผ๋ฆฌํด๋ HLP, ๋ผ์ดํฐ(lighter) LLP ๋ฑ์ ์ ์ฉ๋ ์์ ์ด๋ค.
์คํธ๋ผํ, ํ๋ค์ ๋ค๋ฅผ ์ด์ ์ ์์๊น? ์ง์ผ๋ณด๋๋ก ํ์.



